出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

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作者：光心

今年以來，券商發(fā)債熱情高漲。據(jù)wind統(tǒng)計，截至11月12日，共有73家券商發(fā)行850只境內(nèi)債券，發(fā)行總規(guī)模超15000億，較去年同期增長近60%。

邊際角度來看，券商發(fā)債浪潮興起于今年7月份，此后勢頭有增無減。7月境內(nèi)債發(fā)行量達1659億元，較6月翻倍。8月，全行業(yè)發(fā)行境內(nèi)債規(guī)模達2676億元，破年內(nèi)單月發(fā)債規(guī)模記錄。9月、10月，行業(yè)境內(nèi)債發(fā)行規(guī)模又分別實現(xiàn)2308億元和2213億元，始終維持高位。

此輪發(fā)債潮中，已有3家券商的境內(nèi)發(fā)債規(guī)模超過1000億元，分別是中國銀河、華泰證券、國泰海通，此外，有7家券商的境內(nèi)發(fā)債規(guī)模超過500億元，分別是廣發(fā)證券、中信證券、招商證券、國信證券、中信建投、申萬宏源、平安證券。

券商密集“補血”實則是行情催化下的資本需求。券商融資額大增的7月、8月，恰逢A股迎來一輪上漲，期間上證指數(shù)連續(xù)突破整數(shù)關(guān)口，交投活躍度顯著提升。

行情因素影響下，券商實現(xiàn)主動和被動擴表，資產(chǎn)規(guī)模大增。據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2025年三季度末，43家上市券商的整體資產(chǎn)規(guī)模達149，194億元，較年初增長26，186億元，增幅21.29%。

對資產(chǎn)端進行拆細，券商此輪擴表主要受以下科目影響：

第一，客戶資金存款、結(jié)算備付金、存出保證金等日常運營結(jié)算相關(guān)的資金大增，這類資產(chǎn)的擴張與市場活躍度較為相關(guān)，增長相對被動。三科目分別較年初增長5572億元、1723億元、1825億元，分別貢獻資產(chǎn)增量的21.28%、6.58%、6.97%，共計34.83%；

第二，融出資金、金融投資等與重資產(chǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的資金大增，這類資產(chǎn)的擴張主要依賴券商主動展業(yè)，增長具備一定的主動性。兩科目分別較年初增長5189億元、9262億元，分別貢獻資產(chǎn)增量的19.82%、35.37%，共計55.19%。

以上財務(wù)跡象體現(xiàn)了券商向重資產(chǎn)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略性增配。據(jù)媒體統(tǒng)計，年內(nèi)至少已有6家證券公司上調(diào)兩融及相關(guān)融資類業(yè)務(wù)規(guī)模上限，包括華泰證券、招商證券、華林證券、山西證券。

業(yè)績表現(xiàn)上看，信用業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)已成為諸多頭部券商的重要業(yè)績增長極。比如華泰證券前三季度雖營收同比下降，信用業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)收入?yún)s分別同比高增151.27%和46.72%，營收占比分別提升8pct、27pct至12.05%、65.11%。

券商商業(yè)模式的重資產(chǎn)化有利于放大行情趨勢，充分釋放業(yè)績彈性，但同時也是券商業(yè)重要的風(fēng)險敞口。此輪增資潮發(fā)展到現(xiàn)在，各家券商的杠桿率指標(biāo)變化如何？大力投入的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)質(zhì)量與業(yè)績表現(xiàn)又如何？上市公司研究院對此推出券商債務(wù)與重資產(chǎn)業(yè)務(wù)專題，通過對上述問題表現(xiàn)突出的重點券商進行拆解與分析，使投資者對當(dāng)下券商行業(yè)的財務(wù)質(zhì)地有所了解。

專題已發(fā)報告：

“券商一哥”發(fā)債規(guī)模掉隊的背后： 高額應(yīng)付賬款滿足融資需求 優(yōu)秀利率結(jié)構(gòu)削弱債務(wù)置換需求

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