安信國際發布研究報告稱，昆侖能源(00135)在天然氣零售業務方面的主業較為突出，銷氣量和毛差實現量質提升。未來隨著“一城一企”的城燃整合機遇，公司將在天然氣主業上有穩健的發展。從結構上來說，跟同業比其接駁占比也相對較小，風險敞口也相對有限。繼續看好公司天然氣主業穩健發展。公司派息率指引為25%-35%，22年股息率為4.1%左右，對于尋求穩健的投資者來說相信較為吸引。根據機構一致預期，公司23/24PE為7x/6.7x,在行業當中處于較低水平，推薦投資者關注。

安信國際主要觀點如下：

【資料圖】

銷氣業務穩健，核心主業突出。

公司在22年的主業銷氣業務表現較為亮眼。實現天然氣銷售收入1318.9億人民幣，同比增加25.6%;實現天然氣銷售板塊稅前利潤78.26億人民幣，同比增加36%。實現天然氣銷量277.62億立方米，同比增長8%，在去年行業較為艱難的情況下，增長較為亮眼。公司去年總新增23個燃氣項目，當中18個控股項目，5個參股項目，這將給公司帶來每年32億方的銷氣能力，未來幾年陸續達產。公司指引今年銷氣量將達到10%以上，繼續聚焦天然氣業務高速高質量發展，看好未來3-5年的重要發展時機。

毛差逆勢增長，接駁占比相對較小。

公司銷氣結構中，工商業氣量占比高，65.6%為工業售氣，9.5%為商業售氣。22年實現毛差0.5元/立方米，同比增長0.02元/立方米，在同行當中表現亮眼，體現了公司中石油控股的資源優勢以及公司精益管理和資源優化配置的能力。未來預計毛差將會繼續保持穩定。接駁業務22年實現86萬戶，23年公司指引為80萬戶，相對保持穩定。

預計LNG工廠今年開始盈利，LNG接收站平均負荷率有所提升。

LNG加工與儲運方面，公司實現收入85.42億，同比增加10.5%，稅前利潤31.6億元，同比減少10.8%。收入方面LNG接收站實現47.87億元，同比減少4.8%，主要是LNG裝車量有明顯下滑。LNG接收站平均負荷率87.9%，相較去年減少3.6pct，公司指引今年負荷率將會有所上升至90%。LNG工廠實現收入37.55億元，同比上漲38.8%，利潤錄得虧損但同比縮窄，公司將通過緊抓上游資源，拓寬下游工廠以及強化工廠管理三方面入手來實現扭虧目標，預計在今年可以實現盈利。

LPG銷量小幅下滑，原油價格實現上漲。

LPG銷售和勘探與生產板塊占公司稅前利潤比例8.5%左右，22年LPG銷售量為561.5萬噸，同比下降6.2%。23年指引為540萬噸，預計小幅下滑。22年實現原油權益銷售量1105萬桶，實現價格為77.5美元/桶。原油實現價格同比去年上漲但是跟國際原油價格有所差距。23年指引原油權益銷售量900萬桶，與22年相比有205萬桶下滑。

22年派息率為核心利潤的35%。

公司在手現金充裕，截止2022年擁有現金395億，派息率為核心利潤的35%，較為穩定。

風險提示：用氣需求不及預期;毛差不及預期;接駁完工不及預期;LNG 處理量 不及預期。

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