2026年上半年最后一個交易日收盤，中證白酒指數交出了讓持倉者難以平靜的成績單：半年下跌30.24%，同期滬深300指數上漲7.55%，板塊跑輸大盤近38個百分點。

板塊內，貴州茅臺(600519)僅下跌2.17%，成為板塊“壓艙石”，而古井貢酒(000596)、金種子酒(600199)等區域酒企跌幅超過35%，分化顯著。

(資料圖)

但就是在這樣一條漫長的下跌通道中，上半年卻出現了三次讓市場為之一振的集體大漲。每一次都伴隨批價回升或庫存改善的消息，也讓一些投資者燃起“反轉來了”的期待。可每一次大漲之后，板塊又重歸沉寂。

這三輪異動，到底在交易什么？

第一輪出現在1月初至1月底，白酒板塊迎來首輪修復性上漲。1月29日，板塊全線爆發，瀘州老窖(000568)、酒鬼酒(000799)等8只個股漲停，貴州茅臺(600519)單日漲幅近8%。

消息面上，最直接的觸發因素是飛天茅臺批價重新站上了1600元。第三方報價平臺的數據顯示，原箱茅臺當天價格上漲20元至1610元，散瓶穩定在1570元。

為什么批價上漲能引發如此劇烈的反應？因為在2025年下半年，茅臺批價一路下行，甚至在12月一度跌破1499元官方指導價，市場擔心價格體系會徹底崩潰。

1月中旬批價的觸底回升，加上渠道傳來的消息（部分茅臺經銷商1月和2月配額已售罄）讓市場意識到，春節動銷可能沒有想象中那么糟。

這次上漲的本質，是市場從“極度悲觀”到“沒那么差”的情緒修正。但修正不等于反轉，行情的持續性取決于節后真實動銷能否跟上。

4月中下旬，正值年報與一季報密集披露期，白酒板塊迎來第二輪上漲。很多白酒企業一季報的表現明顯優于年報，這讓市場切實感受到了業績的修復。

數據印證了這一判斷。今年一季度，20家A股上市白酒企業合計實現營業收入約1326.33億元，同比微降0.7%；合計歸母凈利潤約520.19億元，同比下滑1.75%。雖然營收和利潤仍在“雙降”，但相比2025年全年的業績情況，降幅已大幅收窄。

其中，茅臺一季度營收539.09億元，同比增長6.54%，歸母凈利潤272.43億元，同比增長1.47%。更亮眼的是自營渠道表現，i茅臺在一季度實現銷售收入215.53億元，同比暴增267%，直銷渠道營收占比首次突破50%。

在此之前，茅臺剛剛宣布時隔多年的提價，飛天茅臺出廠價上調至1269元/瓶，自營零售價上調至1539元。

市場普遍將此次提價解讀為“行業見底的關鍵信號”，在弱勢周期敢于提價，既彰顯了公司對需求端的信心，也側面印證渠道庫存已降至安全水位，無需擔心價格倒掛風險。

本輪上漲標志著市場邏輯從“博弈預期”轉向“驗證基本面”。茅臺的提價落地與渠道改革成效，疊加一季報的韌性表現，讓市場確信行業基本面正在實質性改善。

5月下旬，白酒板塊再度逆市拉升。這一次，驅動行情的核心變量從“業績”升級為“真金白銀”的資本運作。

5月27日，貴州茅臺公告已完成30億元股份回購并注銷。緊接著，五糧液(000858)宣布擬以80億至100億元回購股份并注銷，大股東還計劃增持30億至50億元。多家酒企都密集推出“回購+增持+分紅”的三重托底組合拳。

與此同時，飛天茅臺批價在5月淡季展現出驚人的韌性，全月僅微降0.3%，與2024年、2025年同期分別下跌6.6%和7.0%的表現形成鮮明對比。

券商研報密集轉向看多。中信建投(601066)定義行業為“筑底回暖”，浙商證券(601878)判斷“板塊筑底明確”，市場對于白酒板塊處于“十年大底”的共識日益強化。

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下半年，白酒觸底？

白酒板塊真的觸底反彈了嗎？三次上漲之后，這個問題變得格外尖銳。

首先，樂觀的信號確實在增多。

飛天茅臺批價從年初的1500元左右回升至1600元以上，并在淡季保持穩定。i茅臺等直營渠道的崛起，讓頭部酒企對終端價格的掌控力大幅增強。

五糧液方面，第八代普五在2026年初以來，通過公司嚴格的“控量挺價”策略和數字化渠道管控，批價已回升至970-980元，倒掛幅度顯著收窄。國窖1573批價則始終穩定在880-900元區間，幾乎未受行業調整沖擊，成為高端酒價格體系的“穩定器”。

廣發證券判斷，白酒板塊歷經四年調整期，2026年有望迎來新一輪發展周期。浙商證券也認為，板塊業績有望從二季度開始由負轉正。

高盛在最新的研究報告提出，中國白酒最困難的階段已經過去，供應端削減提速、關鍵中高端品種批發價格企穩、渠道庫存趨于健康，行業正處于復蘇極早期階段。

但質疑的聲音也同樣不容忽視。

整個上半年，中證白酒指數下跌30.24%。板塊整體跌多漲少，三次脈沖式的上漲并未改變板塊整體向下的趨勢。

今年1~5月全國規模以上白酒企業累計產量145.2萬千升，同比下降4.3%。產量延續負增長，說明酒企仍在以去庫存為主基調。中信建投提到，大部分酒企報表端仍在出清階段，板塊大概率維持震蕩磨底走勢。

三次上漲的驅動邏輯各不相同，無論是春節預期、業績驗證還是回購托底，但每一次上漲之后，板塊都未能持續走強。這說明市場對白酒板塊的信心修復，仍然是一個反復確認的過程。

白酒行業正處在一個微妙的節點。最困難的時期或許已經過去，批價企穩、庫存去化、頭部酒企業績改善，這些都是實實在在的積極信號，但從“企穩”到“反轉”，從“龍頭復蘇”到“行業全面回暖”，中間還隔著需求恢復的速度、商務場景修復的節奏，以及宏觀經濟的不確定性。

三次脈沖式上漲，既不是單純的“情緒釋放”，也很難說是明確的“周期起點”，更像是底部區域的確立過程。市場正在通過反復的震蕩，來確認“底”的堅實程度。

當前可以確定的是，行業正在筑底，但全面修復尚未體現。

而接下來的關鍵驗證窗口是中秋、國慶“雙節”的動銷成色，這將是檢驗需求是否真實回暖的試金石。如果旺季動銷能夠超預期，那么積極的市場情緒也會增加。

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